套利呢，还是套你呢

　　连续5日暴涨61.20%后,10月14日,富国创业板B首次跌停。自9月30日上市以来,富国创业板B的表现几近疯狂,而套利基金的大举进场及出逃,让这一“过山车”戏码变得毫无悬念。

　　所谓套利,一般是指在一个市场上即期买进某种商品或资产,而在另一市场卖出该商品或资产,以期在价差中赚取利润的经济行为。“作为一种收益稳定风险可控的投资方式,套利交易可以抑制价格以及价差的大幅波动,促进市场功能的进一步完善。”南华期货研究所商品部总监曹扬慧说。

　　价差,价差!

　　在套利者眼中,市场走出价差,便是机会。而这,无关乎涨跌。

　　事实上,不同类别的套利交易玩法各异。但目前对于套利类别的划分,尚无统一标准。“按照风险由低到高,可分为无风险套利、低风险套利、风险套利,以及伪套利。”好买基金研究员白岩表示,无风险套利适用于“一价定律”不被满足的情况,如沪铜与伦铜之间的套利,低风险套利注重寻找稳定的价差,而风险套利更强调投资者的主观能动性,以博取更长线的套利机会。

　　曹扬慧则认为:“如果从时间、地点、商品等不同角度出发,套利交易可分为跨期套利、跨市场套利、跨商品套利。”顾名思义,跨期套利发生在同一市场同一品种不同合约之间,如沪铜1401合约和1402合约,关键是把握价差趋势,风险相对较小;跨商品套利则在同一市场同一时间不同品种之间,如沪铜1401合约和沪铝1401合约,需考虑买不同品种之间配比问题;不同市场同一时间和同一品种之间的是跨市场套利,如沪铜1401合约和COMEX铜1401合约之间的套利。

　　“虽然套利的形式多种多样,但是其内在的逻辑是一致的,即低买高卖赚取不合理定价差价。”南华期货分析师胡晓东说,套利是消除价差的重要力量,不仅有助于将扭曲的市场价格重新拉回至正常水平,也为投资者提供了对冲机会。

　　以跨市场套利为例,投资者首先需要了解不同市场的实时价格,以计算套利成本。比如进口PTA的价格为1050美元/吨,进口关税为5%,增值税17%,人民币的实时汇率为6.12,另外运费等一些杂费为20元/吨,进口PTA的成本就是7914元/吨,如果国内的最新价格为7950元/吨,则可同时进口国外PTA并在国内出售相同数量的PTA。

　　但具体操作的话,投资者还需综合考量品质差异、交易规则、贸易习惯等影响因素。“如果进口PTA和国内出售的PTA品质不同,就会面临风险,”胡晓东表示,除此之外,还应确定能否同时操作,并保证进口顺畅,即两个市场可以相互连通,而且价差足以覆盖交易成本。

　　风险边际“魔咒”

　　与套保者和投机者一样,套利者也是金融市场的参与者,只不过,套保者、投机者往往持有单边头寸,而套利者以头寸平仓著称。即便如此,由于市场充满不确定性,绝对的“无风险盈利模式”并不存在。

　　以沪深300股指期货为例,一旦期货合约价格偏离现货指数价格,套利者便可选择在现货市场上买入或者卖出沪深300指数基金,同时在期货市场上反向操作,等待两者价差缩小时进行平仓,期货合约在交割当天的价格和现货指数必定趋同。

　　看似顺理成章,却也难逃个“万一”。当投资者买入沪深300指数基金,抛空股指期货时,如果两个指数都是上涨的,最后的差价则不断缩小。但是,如若期货市场上使用的保证金占其账户自有资金比例过高,纵使现货市场盈利,也无法在未平仓状态填补期货市场的亏损,期货市场上的头寸可能无法承受合约价格大幅波动,面临强制平仓、强制减仓的风险。如此一来,减仓后对应的股票仓位无异于裸露在外面的头寸,期现套利的效果荡然无存,反转为单边做空的单子。

　　分级基金同样如此。“分级基金存在核心的定价机制,也存在折溢价套利机制来约束其价格,如果出现了不合理的折溢价,就会引来套利资金入场,把不合理的折溢价平抑掉。”白岩表示,需要注意的是,由于套利资金持续不断介入,而且游资最终要获利了结,风险也因此不断聚积。

　　对于投资者而言,更多地需要关注产品内在的定价机制和投资逻辑,而不是单纯地当做高杠杆的工具来炒作,如果盲目追涨,损失不可估量。

　　拼资金?伤不起

　　随着我国金融市场体系逐渐完善,市场交易机制日趋成熟,市场间的联动性增强,投资者对套利交易的需求也在逐步增加。尤其是近几年专业的机构投资者不断介入市场,这些大资金往往要求低风险和稳健的回报率,套利交易正中其下怀。

　　“套利本身具有风险较低收益稳定的特点,但是因为它需要进行双边交易,即一买一卖,而国内又没有针对套利交易的保证金优惠,因此资金占用会比较多,所以比较适合大资金操作。”曹扬慧说,跨市场套利需要开立外盘账户,且需要了解两个市场的运行特点,而且两个市场重叠交易的时间又比较少,存在很多现实的障碍,而期现套利涉及现货,更是普通投资者不可能涉及的业务,因此普通投资者可以从事的就是跨期套利和跨商品套利。

　　而这两种套利的关键,在于把握价差的变化规律,找出价差的异常波动。比如今年8月上旬至10月上旬,焦炭1405和1401合约的价差一直在80元左右徘徊,近期却突然扩大到110元上方,综合考虑历史价差变化和持仓成本等多种因素,预期其价差有回落空间,因此可以进行卖1405买1401的套利操作。

　　“目前来看,期货市场门槛较高,而专门的股票间套利交易较少,对于资金量不大的普通投资者而言,分级基金的套利机会或许更容易把握。”白岩表示,一般来说,分级基金都存在场内外转换的套利机制。当场内整体高溢价时,投资者可在T日申购母基金,根据申购转换的流程,T+3日转到场内分拆获得创业板A和创业板B份额;反之,创业板分级场内折价时,投资者可先在二级市场购买子份额,再合并成母基金,在T+2日赎回母基金进行套利。

　　不过,高估值下的隐忧不容忽视。由于通常一次分级基金的套利至少需要4个交易日,创业板指数波动、溢价率能否维持、以及卖出时的冲击成本都将构成风险因素,投资者还要多留个心眼。

(来源:中国经济网—《经济日报》)