中国不会发生系统性金融危机

　　10月18日，南方报业传媒集团主办的第二届雅居乐富春山居特约“中国新经济力量论坛”将于广州举行。今年的论坛众“星”云集，除了此前已经曝光的1999年诺贝尔经济学奖得主、“欧元之父”罗伯特·蒙代尔教授，还有众多经济学界的明星级专家也出席。

　　中国农业银行首席经济学家向松祚就是其中之一。向松祚早年毕业于华中科技大学和中国人民大学，先后留学英国剑桥大学和美国哥伦比亚大学，对国际汇率及人民币汇率政策等经济问题有很深造诣。值得一提的是，向松祚还是蒙代尔教授的学生，本次论坛上他也将与蒙代尔为观众贡献一场高端对话。

　　日前，向松祚接受了南方日报的专访，就当前中国会否发生系统性金融危机问题详细阐述了他的观点。

　　债务与GDP之比超过200%不会导致金融危机

　　近来，学术界关于中国将爆发大规模系统性金融危机的警告此起彼伏。中国是否会发生大规模系统性金融危机？

　　农业银行首席经济学家向松祚给予否定的回答。不过，他提醒，虽然我国不会爆发大规模系统性金融危机，却绝不意味着我们可以忽视和低估金融风险，绝不意味着我们可以自我陶醉，高枕无忧。

　　截至2012年底，我国经济体系负债总规模约为105万亿元，与GDP之比约为200%。从债务人角度看，其中非金融公司负债约为64万亿元，中央政府负债约为15万亿元，地方政府负债约为16万亿元，家庭个人负债11万亿元。负债总规模剧增主要源自2008年大规模经济刺激措施之后。

　　那么，债务规模达到GDP200%以上是否就会爆发金融危机或债务危机？在向松祚看来，债务危机爆发原因主要有两个：一是债务人偿债能力急剧下降导致大规模违约；二是债务人偿债能力下降和违约风险上升导致债券收益率大幅上升，债务人无力借新还旧，被迫抛售资产，资产价值大幅缩水，诱发金融危机。

　　他认为，根据上述两个机制，我国债务与GDP之比超过200%，本身并不会导致系统性金融危机。原因有二：一是与世界主要经济体的负债水平相比，我国债务总规模和债务率不算高。二是尽管我国家庭债务总额占GDP比重从2003年的16%上升到2012年的31%。占家庭可支配收入之比从2003年的26%上升到2012年的52%。

　　此外，该比例不仅远低于许多发达国家，而且远远低于亚洲其他国家，如泰国（近80%）、韩国（76%）和亚洲平均水平（扣除日本后为53%）。而我国家庭债务绝大部分是住房按揭贷款，按揭贷款首付比例平均超过20%，按揭贷款一直是商业银行质量最好的资产，加上我国居民储蓄非常高（近44万亿元），即使考虑房地产价格下降因素，亦不会出现美国式的“次贷危机”。当然，部分地区和家庭会出现违约、按揭断供和负资产，这是正常现象，不能算系统性金融危机。

　　美联储退出量化宽松货币政策难冲击中国

　　值得注意的是，我国经济体系负债的债务人中，地方政府债务总规模大约为16万亿元。

　　根据地方政府债务资金投向，60%投向市政基础设施和市政公用设施，20%投向竞争性产业项目，20%投向公益性项目。大约80%地方政府负债具有抵押和质押，相对风险较小，相对可控。20%左右的负债资金投向公益性项目，必须依靠地方政府财政收入偿还，风险相对较高。

　　假设有超过1/3的地方政府债务出现违约、形成银行不良贷款和债务拖欠，会不会演变成“中国式的债务危机”和金融危机呢？向松祚仍然认为不会。

　　其理由是，即使按照最高估计，我国地方债务总额亦不到GDP的50%。2013年年初，国际货币基金组织发布报告，说中国地方政府债务占GDP比例已接近50%，IMF使用的是宽口径估算数据。市场人士对地方债务规模的最高估计是23万亿元，也不到GDP的50%。从国际比较看，负债规模还没有达到危险水平，尽管已经非常接近。

　　其次，地方政府总体偿债能力还比较强。截至2013年一季度，地方国有企业的股权价值共计约13万亿元。假定地方政府平均拥有40%的股权，股权价值就超过5万亿元。此外地方政府还拥有大量土地储备，即使不考虑其他融资渠道，地方政府仍然拥有较强的偿债能力。但要防止个别地方政府的债务违约诱发区域性金融动荡或金融危机。

　　备受关注的是，西方的量化宽松政策，导致热钱流入，加剧了中国经济过分扩张的倾向，并使得一些资产泡沫的特征出现。而即将到来的量化宽松政策的退出，新兴市场国家的货币汇率已经出现急剧贬值、资金外逃、外汇储备急速下降等现象，中国经济能否抵挡住上述冲击？

　　向松祚认为，部分新兴市场国家之所以出现上述问题，关键还是自身的经济金融体系存在严重缺陷。一是经济竞争力较差，经常项目和资本项目“双逆差”或“一顺差一逆差”，外汇储备不足，难以抵御国际投机资金的冲击；二是外债负担沉重，尤其是短期外债过多，一旦出口下降，汇率贬值，极容易爆发债务危机甚至演变为国家破产，需要寻求外部救助；三是对资本账户缺乏有效和必要的管理与控制，或者在本国经济金融体系不够强健的条件下，贸然实施资本账户自由兑换。

　　由此观察，美联储退出量化宽松货币政策对我国金融体系的冲击非常有限，中国不会因此爆发金融危机。

　　龙金光 严巧

(来源:南方日报)