“T+1”融券交易新规有助防范高频交易

　　■ 谈股论市

　　依托“T+0”的高频交易，其最终目的或是误导市场，或是用以探测买家的限价和交易意愿，或是为了增加交易所的数据交换负担，造成信息拥堵，从而为别有用心的人制造套利机会。

　　8月3日晚，沪深交易所对《融资融券交易实施细则》进行了修订，明确规定投资者在融券卖出后，自次一交易日起方可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券；与原来规则相比，修改后的版本增加了“自次一交易日起”这个限制性词语，也就是说，融券卖出后再买券还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。总体来看，这一规则有利于抑制过度投机、防止市场频繁大幅波动。

　　此前投资者可以在同一交易日内，通过买入标的证券及融券卖出该标的证券，并使用当日买入的证券偿还当日融券负债，变相实现日内多次回转交易。而新规实施后，能够防止部分投资者利用融资融券业务，变相进行日内回转交易，防止股票价格异常波动、影响市场稳定运行。

　　目前来看，融券交易额总体来说比较小，且集中在300ETF、50ETF等ETF品种上，此前融券T+0机制下，投资者通过融券卖出ETF，再从股票二级市场购入一揽子股票，按照一定比例兑换成ETF份额还券，可进行日内跨品种套利。此次新规限制此类ETF套利，可减少相关成分股日内价格波动。

　　而且，之前由于投资者通过融券业务等于变相实现T+0，有了T+0，高频交易也就有了依托，也就是说一天之内可以在二级市场来回做多次。高频交易一般依托电脑程序化交易，由计算机自动套利，最近沪深交易所限制多个账户交易，就可能与程序化交易有关，上述融券交易新规等于堵住了T+0漏洞，实际上也等于部分防止了高频交易。

　　高频交易的一个手法，就是频繁申报、频繁撤单，最近被交易所限制交易的一些账户，其异常交易行为就是频繁申报、频繁撤单，这与国外高频交易如出一辙。

　　比如，2012年10月第一周，美国股市4%的报价都是由一个神秘的高频交易程序完成，在25毫秒内，集中对约500只股票报价，先给出200个虚假报价，再删除；再给出400个，再删除；周而复始，最终并不完成一个交易。其最终目的或是误导市场，或是用以探测买家的限价和交易意愿，或是为了增加交易所的数据交换负担，造成信息拥堵，从而为别有用心的人制造套利机会。

　　当然，将融券交易由T+0变为T+1，是否就可以完全可以杜绝T+0机制、并防止高频交易，这有待进一步观察。因为ETF套利机制有很多种，比如，若ETF价格低于净值时，由于T日买入的ETF份额T日可赎回，投资者买入ETF后，可向基金公司申请赎回，获得一揽子股票，然后将这些股票在二级市场上卖出，获取收益。此类套利行为无需利用融券做空机制同样可以实现T+0效果。

　　此外，有些投资者一直呼吁实行股票交易T+0以及取消印花税，但高频交易所依托的两个必要条件，一是交易成本低、二是T+0交易制度；目前T+1条件下，有些机构还采用种种手法以此实现变相T+0、然后再利用电脑进行程序化高频交易，这已经形成不小问题。假若取消印花税降低交易成本，又匆忙实行T+0交易制度的话，那么A股市场的高频交易更是防不胜防，而且机构高频交易就不仅限于跨市场套利，股市普通投资者也会成为高频交易直接套利对象。

　　因此目前来看，印花税不能取消、必须维持起码的交易成本，此外，维持T+1交易制度也很有必要，这都有利于防范高频交易危害。

　　□熊锦秋（财经评论人）

(来源:新京报)