近期人民幣匯率改革再一次將貨幣政策主管部門的領導者——周小川推到了輿論關注的最前沿。

　　“中國最有能力的技術官僚”。英國《金融時報》曾這樣來描述周小川。“技術官僚”，這個國人並不習慣的稱謂，是海外對中國各級政府中大量擁有專業背景的中高層官員階層的俗稱。

　　2005年2月5日，央行行長周小川和財政部部長金人慶聚會G7。在這裡，幾乎與人們的預期完全一致，周小川對於人民幣升值呼聲的回答清晰而簡潔：“匯率政策不是今天的議題”，“中國需要更多的時間來改革銀行金融系統，為實行貨幣政策改革做准備。中國需要時間來培訓新一代銀行工作人員。”在會上，周小川顯得成熟、自信，而且富有經驗。因為熟練地掌握英語，而且擁有與他的西方同行相比毫不遜色的專業知識和實踐經驗，他成為這次會議的明星之一。專業化、市場化、國際化，禮貌而堅守原則，這正是西方典型的技術官僚的標志。

　　現年57歲的周小川，1985年清華大學經濟系統工程博士畢業之后，一直在中央各經濟、金融關鍵部門任職，先后擔任外經貿部部長助理、中國銀行副行長和中國建設銀行行長，以及中國人民銀行副行長，並兼任過外匯管理局局長、証監會主席。2002年12月28日，周小川就任央行行長，再次站到了金融改革的風口浪尖上。

　　最能說明周小川經濟學家本色的是，在屢獲升遷的同時，周小川所著《走向開放型經濟》一書獲1994年度安子介國際貿易獎，論文《企業與銀行關系的重建》和《社會保障：體制改革與政策建議》分獲1994年、1997年度中國經濟學界最高榮譽獎孫冶方獎。其間，周還以英文形式在國外發表了一些論文。

　　2004年4月13日，周小川在一次關於貨幣政策傳導機制的國際性研討會上做了一次深入透徹的演講。周認為：“通過價格進行調節，其效果和靈活性往往遠遠超出常規想象，有關的例子很多。”社科院金融所一位專家稱，這篇演講使人們不僅嘆服周“開闊的視野和嫻熟的貨幣政策理論”，而且，體現出周對“中國金融業現實的把握已經達到非常高的境界”。

　　事實上，周小川上任以來，幾乎創新和動用了現代貨幣政策的一切操作工具來完成“法律賦予央行的貨幣政策職能”。在央行沒有利率和匯率調整的最終決定權的情況下，這些眼花繚亂的操作工具，不僅可以大量獲取實踐經驗、市場信息，更可以借此疏浚貨幣政策的傳導渠道，建立或理順利率和匯率的形成和傳導機制。大量引進海歸，似乎也是這樣的思路———引進發達國家成熟市場模式中的調控工具和數量模型，總比閉門造車要好。

　　在某種程度上，這是比單純調整利率或者匯率更重要，也更緊迫的事情。更靈活和獨立的貨幣政策，以及利率市場化和人民幣根據市場供求關系進行自由浮動盡管是周小川追求的最重要的目標之一，但周比誰都清楚，他的首要任務是穩步推進各項改革，重要的是建立或者理順市場化的匯率、利率的形成和傳導機制等市場基礎。

　　對於大多數人來說，理解周小川確實是一件費力的事情。

　　在部分觀察家看來，周小川很多舉動是效法格林斯潘的。對於央行上海總部的成立，“這是效法格林斯潘”，評論者稱。在全世界，隻有美聯儲實現分總部制，而美聯儲的地區總部，譬如地區金融和經濟中心的紐約分行甚至是先於美聯儲存在的。評論者認為，在信息社會，隻需要調整央行現有機制就可以解決市場監管問題，而不必多此一舉。

　　如果說他真的在效法格林斯潘的話，那也應該包括格老的另一品格———拒絕做一個教條主義者。1996年，當所有人都認為美聯儲應該提高利率給經濟降溫的時候，他說服了他的同事，反其道而行之，維持利率不變。而此舉被后來的人們認為直接促成了克林頓當政的十年繁榮。

　　“2005年中國將繼續執行穩健的貨幣政策，中國貨幣供應量增長將保持在15％左右。穩健的貨幣政策既要支持經濟平衡發展，又要注意防止通貨膨脹和預防系統性風險。同時，將不失時機地推進金融改革，解決阻礙金融業發展和影響金融穩定的體制機制問題。”2005年1月26日，周小川在內部的人民銀行工作會議上做出上述表示。這次講話幾乎是周小川不公開的2005年施政綱領。會議中，周羅列了2005年的十大任務，其中前8個都與貨幣政策的市場基礎密切相關，這才是周真正的工作重點。

　　2004年以來，周所領導的中國人民銀行一直處在激烈的宏觀調控政策漩渦的核心。周一方面力爭用更加靈活的市場化手段積極參與宏觀調控，並爭取更多的貨幣政策自主權。另一方面，周也在按照政府的統一部署，穩步推進包括利率市場化在內的貨幣政策整體改革。在2005年以及接下來的任期中，這些將構成周小川施政的主要特征。

　　周小川話匯改

　　匯率過於僵硬會降低投機資本流動的匯率風險，可能誘發投機資本的大進大出，對經濟發展和金融穩定造成沖擊。1994年的墨西哥金融危機和1997年的亞洲金融危機都與此有直接關系。對此，周小川有一個非常形象的比喻。他說：“固定匯率好像打仗時手裡拿的盾牌，無論你如何打來，我都堅持不動﹔如果我堅持不住，沖擊就會造成影響。浮動匯率則像海綿墊子，你要打進來我就給你一個軟的，進來就進來，我不讓你打到我﹔等你想撤的時候，我還夾你一下，讓你脫一層皮再走。”

　　匯率改革在國內外金融市場可謂一石激起千層浪，但在普通百姓中卻波瀾不驚。即使您手裡有美元存款，也並不完全意味著這筆錢已經白白地損失了2％。央行行長周小川通俗地說：“如果（外匯存款）是美元的話，還取決於你是不是想把它換為人民幣來花。如果你現在換的話，可能跟過去相比是損失了2％，但是如果這些美元還是打算比如出國旅游時候用，或者是出國的時候採購一些東西，或者也許是子女（出國）上學的時候用，那麼它的購買力跟原來一樣，並沒有變化。”

　　斗法房產擠泡沫

　　2003年，房地產業繼續延續高速增長的勢頭，這讓剛任央行行長的周小川極為不安。如何發揮貨幣政策的工具作用，改善因為金融資源的誤配而造成的銀行系統大量不良資產、盡量避免房地產業的高貸款給銀行系統帶來的風險就成了他不得不考慮的問題。

　　2003年6月13日，央行下達了被稱為121號文件的《關於進一步加強房地產信貸業務管理的通知》，提高房地產貸款門檻，為炮轟房地產業泡沫進行預熱。

　　這才隻是開頭，2004年10月28日，央行實行了9年來首次加息。外界對於加息的理由，大多都歸在抑制房地產虛火上。

　　加息周期的到來標志著第三回合的博弈才剛剛開始。2005年3月，央行宣布提高房貸首付比例以及貸款利率，這兩招對炒房者所產生的作用，已不再像首次加息那樣僅停留在心理預期上了，而更多地開始從實質上壓縮炒房者的投資回報率，從而抑制市場中過度炒房的行為。

　　第三回合的博弈，因為有了政府的干預而讓周小川略勝房地產商一籌，但他緊接著必須面對的，是如何進一步在不損害廣大消費者利益的情況下，穩固地推進對於房地產貸款的風險控制，雖然未來的發展“一切不可預知”，但相信熱衷於“擠泡沫”的周小川仍然會樂此不疲。

　　（傅春榮）

　　備受爭議 是錯是對？（眾說紛壇）

　　周小川正在中國特殊的改革歷程中積累經驗、摸索前進。因此，周的政策主張難以避免與實際不符，甚至作出“錯誤的”判斷。

　　廣為金融業界所知的是2004年4月的強制提高差額准備金率：2004年4月25日起，在短短一個月內連續兩次將資本充足率低於一定水平的金融機構存款准備金率提高1個百分點，執行8％的存款准備金率。普遍提高金融機構的准備金率，也就是一次性累積減少金融機構可用資金的規模高達1100億元。分析人士稱，央行在如此之短的時間內，連續使用存款准備金率這樣影響很大的貨幣政策“巨斧”進行宏觀調控是非常不合時宜的。該舉措一度引起銀行間拆借市場、債券市場出現巨幅波動、市場因不確定性產生的極大“慌亂”。

　　最終，央行不得不主動為一些銀行注入資金，補充他們的頭寸不足，防范進一步的風險。分析人士批評說：“這種人為抬高利率底線的做法顯然極大地扭曲了貨幣市場利率乃至整個利率體系”。由於銀行可以從央行獲取超額准備金利率，因此，如果市場利率低於央行給付的超額准備金利率，作為主要資金供給者的銀行將更願意把資金存放在央行賬戶上，進一步加劇流動性不足風險。

　　“這都是意料之中的，出乎意料的是市場的敏感程度。”央行研究局局長唐旭不同意市場的看法，他認為央行作為超越任何行業利益的獨立貨幣政策決策和執行機構，不需要照顧某一方的利益，重要的是增強金融機構的支付能力，傳遞央行實施緊縮的貨幣政策的信號。市場的反應是正常的，也說明央行綜合運用各種貨幣政策工具達到了預期的效果。唐旭承認，市場的反應程度超出了央行的預期，這說明市場成熟了。唐旭說，從設立准備金率制度以來，波動區間為6％－13％，在以前需要提高1至2個百分點市場才有反應。

　　強制提高准備金率並不是央行的初衷。周小川最初的政策建議是2004年上半年微調利率以抑制通貨膨脹。周小川希望微提利率，釋放信號，以提前平抑經濟過熱風險。眾所周知，這一政策遲至2004年年底才告出台，那之前，中國政府首選的調控手段是緊縮過熱行業貸款、收緊土地審批等行政性手段。

　　另一個例子是周小川就任証監會主席期間高調推動國有股減持計劃。該政策實施卻直接導致中國証券市場迄今為止延續時間最長和最為慘烈的一次蕭條———上証指數從2001年最高的2245點，跌至2005年春節前的1200點以下。該紀錄是近5年多以來的新低，至今未走出陰霾。也許周的政策隻是股市暴跌的導火索而已———事實上，該政策實施不久就被迫束之高閣。

　　周小川的批評者還否定他的用人策略———周大量遴選具有海外留學背景的人員擔任要職，然而，“效果並不明顯”。英國《金融時報》稱，周“至今難獲投資者歡心，他們把周小川網羅來的50多位‘海龜’嘲笑為不諳政策的書呆子，根本不懂得中國的現實狀況”。

　　但是周小川入選美國《商業周刊》2001年度“亞洲之星”，又是對他銳意改革的一種肯定。評選說明認為，在“周小川時代”，証監會出台了一系列引人注目的改革措施———諸如變“審批制”為“核准制”、引進國際會計准則、出台“退市令”、對操縱股價的違規行為進行嚴厲處罰等，使得中國的証券市場在深化改革、加強監管和規范化建設方面前進了一大步，越來越像美國的“華爾街”而非賭城“拉斯維加斯”。可以說，周小川主政的這幾年，中國証監會出台了一系列旨在保護投資者利益、規范市場的措施，而基本的主題就是市場化方向。

　　在今年的北京財富論壇上，周小川的一通英語演講，再次引來爭議聲一片。從股市到樓市再到貨幣政策，周永遠不缺注意，而這位經濟學人就在是非爭議中勇敢地繼續前行。

　　《市場報》 (2005年07月29日 第一版)